퀄리티

성숙 단계의 퀄리티 기업은 안정적인 이익과 현금흐름을 지속적으로 창출하고, 높은 자본 효율성(ROCE), 강력한 경제적 해자, 비용 증가 요인을 가격에 전가할 수 있는 능력 등 뛰어난 사업 품질을 보유한다.

성숙 단계의 퀄리티 기업은 이미 높은 시장 점유율과 고객 충성도, 독자적 기술력 등으로 경쟁 우위를 확보했고, 경기 변동에 민감하지 않은 산업에 속해 있는 경우가 많다. 그러나 시장 침투율이 높을수록 추가 성장 여력이 제한될 수 있어 성장률 둔화 리스크가 존재한다.

따라서 성숙 단계의 퀄리티 기업에 투자할 때는 이러한 성장률 둔화 리스크가 밸류에이션에 충분히 반영되었는지 확인하고, 상대적으로 합리적이고 충분히 조정된 가격에서 진입해 장기적으로 안정적이고 우수한 투자 성과를 달성하는 것을 목표로 한다.

기업

성장성 (Growth)

성장성은 매출이 꾸준하고 안정적으로 증가하는지, 또한 이 증가 추세가 얼마나 지속 가능한지를 평가한다. 일회성 요인을 제외하고 장기간 지속 가능한 성장률이어야 한다.

• 매출성장률:

  • 연평균 매출 성장률이 15% 이상일 것.

• 가격/판매량:

  • 가격 인상에는 한계가 있다. 제품/서비스가 제공하는 가치에는 한계가 있으며 이를 초과하는 가격 인상은 판매량 감소로 이어진다. 판매량 증가가 중요하다. 가격 인상으로 인한 성장은 일정 부분 디스카운트한다.

• TAM:

  • 현재 매출 대비 TAM이 충분히 커야 성장을 지속할 수 있다. 특히 섹터 성장률이 낮을수록 그 중요성이 커진다.

  • TAM이 크지 않으면 성장률 둔화 리스크가 상당히 크다. 성장률을 디스카운트한다.

Quality (사업의 질적 우수성)

기업이 높은 질적 수준을 유지하며 지속 가능한 경쟁 우위를 갖추었는지 평가한다.

• ROCE(Return on Capital Employed, 사용자본수익률):

  • 사용된 자본 대비 이익이 높은 수준으로 유지되는지 확인한다.

  • 고품질 기업은 지속적으로 높은 ROCE를 유지할 수 있어야 한다.

• 시장 점유율:

  • 시장 점유율이 단순히 높기만 한 것이 아니라, 시간이 지날수록 지속적으로 확대되는지 본다.

  • 경쟁 우위를 보유하고 섹터 성장 대비 아웃퍼폼해야 한다.

• 이익률:

  • 과거 장기간 영업이익률, 순이익률 등 이익률이 안정적으로 유지되거나 확대되는지 평가한다.

  • 원가 관리, 효율성 개선, 프리미엄 제품/서비스 제공 등을 통해 지속적으로 높은 이익률을 달성할 수 있는지 점검한다.

• 가격 전가력:

  • 원자재 가격 인상이나 인건비 상승 등 비용 증가 시 이를 제품·서비스 가격에 충분히 반영할 수 있는지 평가한다.

  • 기업이 비용 상승을 성공적으로 가격에 반영해 이익률을 유지하거나 확대했는지 과거 데이터로 검증한다.

• 경제적 해자(Economic Moat):

  • 기업이 경쟁사와 차별화되는 독특한 경쟁 우위를 보유하는지 평가한다.

  • 예시로는 브랜드 가치, 독점적 기술, 높은 진입장벽, 고객 충성도, 특허 보유 등이 있다.

  • 이러한 경제적 해자를 가진 기업은 장기적으로 우수한 성과를 유지할 가능성이 높다.

거래

가격 (Price/Valuation)

기업의 성장성 대비 합리적인 가격인지 평가하는 항목이다. 성장률과 밸류에이션(PER)을 기준으로 구분한다. PEG 기준 0.7~0.8이면 저평가로 볼 수 있다.

• 매출성장률이 15~20%인 경우:

  • 성장 속도가 상대적으로 빠르므로 시장 대비 다소 높은 밸류에이션을 인정하되, 여전히 합리적인 12MF PER 10~12배 수준을 투자 기준으로 설정한다.

• 매출성장률이 20~30%인 경우:

  • 성장 속도가 빠르므로 높은 밸류에이션을 인정하되 과도하지 않은 12MF PER 15~20배 수준을 투자 기준으로 설정한다.

• 상대 가격(상대적 비교):

  • 여기서는 상대 가격 조건을 특별히 명시하지 않고 절대 가격 기준을 중시한다. 동종 업종 내 타 기업 대비 상대적 저렴함보다는, 기업 자체의 성장성과 퀄리티에 비해 절대적으로 낮은 가격인지가 더 중요함을 나타낸다.

촉매 (Catalyst)

퀄리티 기업이라도 주가 상승을 이끌 명확한 촉매가 있는지 점검한다.

• 분기 실적

  • 성숙 단계의 퀄리티 기업의 경우 미래 분기 실적이 아직 주가에 반영되지 않은 경우가 많다. 분기 실적이 YoY, QoQ로 상승하거나 최근 12개월 Trailing Earning이 증가하면 강력한 촉매로 작용해 주가 상승을 이끌 가능성이 높다.

기타

성숙 단계의 퀄리티 기업은 이익 추정치나 밸류에이션 멀티플이 크게 상승할 가능성이 낮다. 따라서 단기적으로 주가가 급등했을 때는 매수를 자제하고 충분히 조정을 받은 후 매수하는 전략을 채택한다.